互联网发展、客户集中度与制造业企业经营业绩
张 涛，张 辉，程 远
(1.中国社会科学院大学 经济学院， 北京 102488；
2.中国社会科学院 数量经济与技术经济研究所， 北京 100732)
进入21世纪以来，互联网的广泛应用在经济、社会、生活等各个领域不断推动和触发各种变革，极大地影响并改变着经济发展和社会生活，在国家、企业、个人等各个层面上重新塑造社会生产方式和协作方式。目前，以互联网为代表的数字经济逐渐触及产业与经济发展的基础性机制当中，进入了渗透融合的新阶段，尤其是其与制造业融合发展的趋势日益凸显。数字经济在助力畅通国内国际双循环、培育经济新动能、推动市场化资源配置等方面起到了日益重要的作用，已经成为经济增长的重要推动力量，并且在构建新发展格局中发挥了重要作用。鉴于此，党的十九大提出，加快建设制造强国，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中指出要促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级。
我国是制造业大国，作为实体经济的重要组成部分和经济增长的重要贡献力量，制造业在我国经济中发挥着愈发重要和关键的作用。然而，我国制造业存在大而不强、处于全球价值链底端等问题，制约着我国向制造业强国迈进的步伐。目前，世界经济复苏乏力，我国经济处于转型升级的特殊时期，促进制造业与互联网深度融合、加快制造业转型升级步伐成为社会各界讨论和研究的问题。
互联网的应用和普及对制造业企业发展产生了深刻影响，改变了交易活动的时空形式，同时改变了交易活动的内容模式，扩展和丰富了交易场所和交易种类，降低了交易的复杂程度[1]。互联网等数字技术能够降低包括企业搜寻成本、运输成本在内的多方面成本[2]，其中，降低搜寻成本提高了双方信息匹配的效率[3]，由此提升了信息沟通和组织效率[4]。
客户作为企业供应链关系中具有较强影响力的利益相关者，直接影响企业销售业绩、企业运营决策和企业财务状况。客户集中度是衡量企业客户关系以及企业供应链关系的关键指标之一，反映了企业产品销售收入中主要客户购买的占比情况。同时，互联网等数字经济的发展对企业上下游之间的信息传递产生影响，从而影响企业客户集中度状况。
基于此，本文利用2012—2019年在沪深证券交易所上市的制造业企业，从理论和实证考察互联网发展对企业经营业绩的影响，并从客户集中度视角考察其中的影响机制。本文的主要贡献为：第一，从理论和实证上拓展了互联网发展对企业经营业绩影响的研究，从客户集中度视角对互联网发展影响企业经营业绩的微观理论机制进行分析，探究了互联网应用和企业经营业绩之间的影响路径，并区分了不同企业性质下该影响机制的异质性，为企业经营业绩影响因素的研究提供了一个新的理论视角；
第二，在政策方面，研究为政府在互联网等数字基础设施快速发展背景下如何更有针对性地制定促进经济高质量发展政策以及企业如何制定经营策略提供了政策启示和借鉴，提出了推进企业数字化转型、构建良好的客户关系、加快数字经济发展以及强化对制造业高质量发展的支持力度等建议。
关于互联网发展对企业发展的影响的相关论述。技术进步对社会发展的影响是巨大的，这种“创造性破坏”不仅带来了技术上的更替，而且对社会生产方式产生了重大变革。而互联网作为技术进步的典型代表，更是社会发展和进步的重要推动力量。从企业管理角度来看，黄群慧等[5]认为信息技术改变了企业运作方式，从有形和无形两个方面增加企业价值，从而“倒逼”企业进行组织调整和创新。而随着信息技术的快速发展，为了适应内外环境的变化，企业也有必要采取更加灵活的组织管理模式[6]。吴义爽等[7]指出，互联网技术使企业营销模式向以客户需求为导向进行转变，改变了过去传统的以产品生产为导向的营销模式，使企业生产能够适应规模化定制、个性化定制等不同的客户需求。同时，互联网技术的应用，对遏制企业财务欺诈、提高上市企业会计信息质量起到了积极作用，提升了企业信息治理水平和能力[8]。从企业经营业绩和效率方面来看，互联网技术应用降低了企业交易成本、减少了企业资源错配并促进企业创新能力提升，带动了制造业生产效率提高[5]。作为深刻改变社会生产生活方式的重大发明，互联网在很大程度上缓解和消除了信息传递间的阻碍[9]，一定程度上降低了经济主体间的信息不对称程度。具体表现为：互联网技术的应用有利于知识的扩散和传播，推动企业创新[9-10]；
交易方之间信息更加对称，降低了企业间的交易成本和沟通成本[11-12]；
互联网发展促进了企业之间的沟通，便于上下游企业间信息反馈，促进供应链协同发展[13]。
关于客户集中度对企业经营的影响的相关论述。已有文献主要涉及客户集中度与企业投融资、债务结构、现金持有、企业治理、研发创新等方面，并大致形成了两种不同的观点。有研究认为与客户形成较为紧密的关系有利于企业间的资源整合和信息共享，降低管理费用、销售费用等运营成本，提升企业的管理水平和运营效率，改善盈利水平[14]。紧密的客户关系提升了企业资产专用性水平，增加了与客户间的信任和熟悉程度，企业能够以较低成本生产符合市场需求的产品，提升企业销售水平和业绩水平[15]。于茂荐等[16]从企业创新角度切入，认为在投入技术较高的行业中，高水平的专用性投资促进企业间协同水平，提升技术效率，提高企业创新水平和绩效。但也有研究得出相反结论，孟庆玺等[17]从融资视角和风险视角研究认为较高的客户集中度对企业技术创新存在阻碍效应；
此外，徐晨阳等[18]从债务融资视角分析认为，客户集中度较高的企业，由于需要维系与客户和供应商的关系，额外的现金流需求使其更容易偏向于长期债务融资，改变了公司债务期限结构选择行为。江伟等[19]则认为客户集中度与企业长期贷款之间存在倒U型的非线性关系。吴祖光等[20]、张晔[21]认为较高的客户集中度会占用企业现金流，由此带来经营不确定性的增加以及资本结构的改变，影响企业创新投入水平，并进而影响企业经营业绩。
通过上述文献梳理可以发现，已有研究关于互联网对企业经营业绩影响的微观机制，侧重从供应链协同、企业创新等角度切入。作为影响企业经营业绩的重要因素，客户集中度水平变化与信息沟通传递有着密切联系，但鲜有研究从企业客户集中度视角进行切入探究互联网对企业经营业绩的影响机制。因此，本文结合现阶段我国互联网和数字经济快速发展和普及应用的背景，从以企业客户集中度为代表的供应链视角探究互联网发展对企业经营业绩的影响。
(一)互联网发展对企业经营业绩的直接影响
互联网的普及应用可以从以下几个方面对企业经营业绩产生影响。首先，互联网降低了企业获取信息的成本。作为重要的现代通信技术工具，互联网起到了信息传递的重要作用。互联网的应用打破了以往的信息壁垒，信息不对称问题得到大幅度缓解，便利了企业搜集和分析市场信息；
同时，信息的充分流通和传递降低了交易双方的信息不对称程度以及由此产生的交易成本，强化了企业与客户之间的交流沟通。这也改善了行业供应链上下游企业间的协调程度，推动了企业专业化分工和协作，促进企业全要素生产率的提高。其次，互联网发展提升了企业的管理水平。互联网的发展和应用改变了企业业务流程管理、带来了企业组织结构变革，促使企业向科学管理、信息管理、网络化管理为代表的低成本管理方向转变，推进了企业的数字化管理[22]。在互联网的普及应用过程中，企业实现了对生产流程的优化，能够获取从生产环节到销售环节全过程的数据，有利于企业实现生产工艺的改进以及对仓储销售等情况的掌握，使企业生产更加集约化、高效化，有效提高企业生产效率和生产水平。同时，互联网应用降低了企业管理成本，加快了企业内部数字化转型，提升了企业各部门网络化水平，使企业内部组织结构趋向于扁平化[23]，加强了企业内部信息分享和传递能力，强化和提升了部门间工作的协调程度，降低了企业部门间的管理成本。最后，互联网提升了企业的创新能力。互联网降低了知识的扩散成本，促进了经济个体对分布式信息的整合和处理，并在此过程中实现了对知识的理解和再加工，使得知识能够以较低成本快速实时地产生和交流，提高了知识的传播效率[24-25]。因此，企业能够以较低成本和较为便利的方式获得知识，用于创新的知识储备增加，提升企业创新能力和水平。此外，创新具有投入较高、结果不确定性较大、失败风险较高等特点，互联网的普及应用能够为企业提供更加有效的信息，使企业更加精准地对接市场客户需求，降低企业技术创新过程中面临的不确定性和失败的风险，提升企业创新成功概率。因此，提出如下假说：
H1：互联网发展能够促进企业经营业绩提升。
(二)互联网发展、客户集中度与制造业企业经营业绩之间的关系
互联网发展与企业客户集中度的关系。交易成本内生于交易环境与经济制度，当外部环境不利于企业经营时，企业倾向于通过关系型交易降低成本和风险，这是企业保证经营业绩的重要途径之一。在经营过程中，企业与其他经济主体在长期交往过程中形成良好的企业客户关系，增加了交易双方间的熟悉程度，强化了彼此间的伙伴和利益关系，这种关系有利于降低交易过程中由于信息不对称等原因造成的各种经营成本。目前，我国仍然存在着市场化程度较低等问题，企业运营的外部环境有待进一步提升。不完善的外部环境使企业在与经济主体进行交易时，需要付出更多的管理成本和监督成本，市场信息更加不对称[26]，信息搜寻成本提高，企业寻找和更换其他合适交易的伙伴需要付出更多的费用成本。为了节省交易费用，企业会寻求熟悉的客户进行合作，并且强化以往形成的关系型交易，不会轻易做出更换客户的决策，由此形成了较高的客户集中度。良好的外部环境能够促进信息流动顺畅，降低外部性水平，促进市场竞争，保证市场机制有效运行。互联网是现代通信技术工具的代表，其基本功能之一是信息传递[27]，本质是利用新的技术解决信息不对称问题[28]。互联网的广泛应用能够使不同企业间大规模数据交换成为现实，促进了新的业务模式以及企业间新的合作方式的开展，增加了市场透明度。互联网凭借着开放、共享、透明的特点，促进信息在交易各方之间进行传递，有效降低企业搜寻信息的成本，便于企业寻找交易伙伴和客户，从而降低企业客户集中度。同时，互联网的广泛应用也为企业销售提供了新渠道和新方式。信息的有效传播能够对企业和产品宣传起到较大帮助，网络营销等新型营销方式的出现使企业既能将产品卖给零售商，又可以和消费者通过网络平台进行直接接触，有助于企业实现更好的销售业绩。互联网发展拓宽了企业的销售路径，降低了企业对少数大客户的依赖程度。总而言之，互联网的广泛应用改变了以往信息不对称情形下的经营传统，诸如零售商、分销商、品牌商等在原有销售渠道上的关键角色和权力在稀释和衰退，以往销售模式中上述经济主体的垄断优势地位降低，针对企业的议价能力被削弱。产业链和价值链上的传统利益集团难以巩固自身利益壁垒[28]。从事产品生产的制造业企业，能够掌握更多的议价能力和具有话语权，客户选择范围增加，从而降低企业的客户集中度。
客户集中度和企业经营业绩的关系。一方面，较高的客户集中度有助于企业了解和掌握客户生产经营情况，帮助企业与大客户形成较为稳定的客户关系，促进企业与客户间的供应链整合，有助于企业制定和完善生产销售策略，降低企业销售费用、管理费用等成本费用，从而提升企业经营业绩水平。但另一方面，企业客户集中度水平下降有助于改善和提升企业经营业绩。较高的客户集中度意味着企业销售主要依赖少数主要客户，企业在供应链中处于相对弱势地位，买方议价能力增强，能够凭借垄断势力和优势地位向企业提出诸如产品价格优惠、应收账款延期等要求，并经常出现拖欠货款、向上游转嫁成本等现象[29]，企业的盈利空间减少、盈利能力下降，即高客户集中度对企业而言存在“压榨之手”效应[30]。当企业销售依赖的主要客户陷入经营困难甚至破产时，企业面临应收账款不能及时收回、失去预期现金流以及大量未来销售额的风险，企业经营坏账增加，对企业经营业绩产生负面影响。同时，为了与大客户建立紧密的合作关系，企业会投入大量专用性资产[17，31]，这些资产涵盖适用于客户要求的原材料、半成品、产成品、存货、创新专利等，具有较强的特殊性。若企业与这些客户之间的交易往来中断，上述资产价值将会下跌，企业为上述资产寻找新的用途将会付出大量成本，造成经营损失，给企业经营业绩带来较高的不确定性。由上述情况导致的风险增加也会使企业外部市场融资成本增加，加深企业融资约束程度，增加企业现金持有水平[32]，对企业研发和创新等活动产生负面影响，影响企业全要素生产率的提高。而互联网的应用带来的客户集中度下降以及客户权力的稀释和衰退，使企业议价能力提升，被掠夺风险下降，从而带来盈利空间增加。同时，客户集中度下降稀释了企业销售因过度依赖少数大客户而带来的坏账风险以及未来销售额风险，缓解了企业融资约束状况，降低了企业现金持有水平。较低的客户集中度使企业能够相对自由地配置资产，降低专用性资产数量，从而降低企业客户转换成本和风险。企业能够将更多现金等资产投入创新研发等活动，提高企业竞争力和全要素生产率。此外，客户集中度水平下降还能减少企业因维系与大客户的关系而发生的管理费用、销售费用等成本费用，从而提升企业经营业绩。
根据上述分析，提出如下假说：
H2：互联网发展能够通过降低企业客户集中度水平提升企业经营业绩。
(一)模型构建
为检验上述理论分析和假说，首先针对直接传导机制，即互联网发展对企业经营业绩的影响，构建如下基本模型：
performancei,t=α0+α1internetc,t+α2X+μt+δc+φr+εi,t
(1)
式(1)中，performancei,t表示企业当年的经营业绩，internetc,t表示城市当年互联网发展水平，向量X表示各种控制变量，μt用来控制时间虚拟变量，δc、φr分别表示城市虚拟变量以及行业虚拟变量，εi,t表示随机扰动项。
其次，为了探究互联网发展对企业经营业绩的可能作用机制，根据理论分析，选取客户集中度作为中介变量，对客户集中度是否作为互联网发展与企业经营业绩的中介变量进行检验。回归模型的具体设定如下：
concentrationi,t=β0+β1internetc,t+β2X+μt+δc+φr+εi,t
(2)
performancei,t=γ0+γ1internetc,t+γ2concentrationi,t+γ3X+μt+δc+φr+εi,t
(3)
具体的检验步骤为：在式(1)互联网发展(internet)对企业经营业绩(performance)的直接效应回归模型系数α1显著的基础上，构建式(2)和式(3)回归模型，其中式(2)为互联网发展(internet)对中介变量客户集中度(concentration)的回归模型，式(3)为互联网发展(internet)以及中介变量客户集中度(concentration)对企业经营业绩(performance)的回归模型。通过互联网发展(internet)以及客户集中度(concentration)这两个变量的系数显著性来分析客户集中度是否是互联网发展影响企业经营业绩的机制因素，即分析中介效应是否存在。
(二)变量定义
1.企业经营业绩(performance)。参照黎文靖等[33]、赵华伟[34]、杨德明等[13]、黄贤环等[35]的研究，采用总资产收益率(ROA)衡量企业经营业绩。
2.客户集中度(concentration)。参照王雄元等[36]、曹越等[37]、吴兴宇等[38]的研究，采用排名前五的大客户销售收入占总销售收入比率反映企业客户集中度水平。
3.互联网发展(internet)。借鉴郭家堂等[25]、胡俊[39]等研究的构建方法，采用每百人互联网宽带接入用户数来反映各城市互联网发展水平。
4.控制变量(control)。为了更加全面分析互联网发展对企业经营业绩的影响，还需要对企业经营业绩以及客户集中度可能产生影响的企业和城市控制变量进行设定。具体包括：总资产变量(asset)、资产负债率变量(lev)、上市年限变量(age)、固定资产占比变量(fix)、无形资产占比变量(intangible)、营业收入增长率变量(operate)、现金流占比变量(cash)、前十大股东持股比例变量(top10)、基金持股比例变量(fund)、城市人均GDP变量(pergdp)、城市金融机构贷款变量(loan)、城市第二产业占比变量(secondary)、城市人口数变量(population)。
本文涉及的变量和具体信息见表1。
表1 模型变量简介
(三)数据来源
本文从Wind资讯数据库和CSMAR数据库中选择2012—2019年在沪深证券交易所上市的制造业企业为样本，并且对数据做了如下处理：为了避免企业财务变量中的异常值对研究结论带来的影响，对企业财务变量在2%水平上进行双边缩尾处理；
为了避免企业更换总部地点对研究结论的影响，剔除了企业注册城市与企业总部城市不同的企业观测值。通过上述数据处理，共得到了6 613个样本观测值。此外，城市层面数据来自《中国城市统计年鉴》以及部分地级市国民经济和社会发展统计公报，企业客户集中度等数据来源于CSMAR数据库中的供应链数据库。
(四)描述性统计
表2列出了2012—2019年样本观测值的描述性统计结果。结果显示：企业经营业绩变量(performance)的均值为5.93，最小值为-13.64，最大值为21.45，标准差为4.95，这表明：不同企业间的绩效水平差异较小。互联网发展变量(internet)的均值为48.05，方差为32.33，企业客户集中度变量的均值为29.37，标准差为17.23，这表明：不同城市的互联网发展水平以及企业客户集中度水平都存在着一定的差异。从控制变量来看，企业资产负债率(lev)、固定资产占比(fix)、主营业务收入增长率(operate)、前十大股东持股比例(top10)、城市金融机构贷款(loan)等变量也存在着较为明显的差异。
表2 样本观测值的描述性统计
(一)互联网发展对企业经营业绩直接影响的回归结果
1.基准回归分析
表3第1列报告了互联网发展与企业经营业绩，即模型(1)的估计结果。从结果中可以看出，核心解释变量互联网发展(internet)的估计系数显著为正，这表明：互联网的发展促进了企业经营业绩的提升。此外，在模型(1)的控制变量中，总资产变量的系数值显著为正，表明规模较大企业的经营绩效水平更好一些，可能与其对市场的垄断性质有关[40]。资产负债率变量的系数显著为负，表明较高的负债水平可能会降低企业经营业绩水平。营业收入增长率变量(operate)的系数显著为正，表明企业营业收入增加程度越高，企业经营业绩也就越好。现金流占比变量(cash)的系数显著为正，表明企业现金流占比越高，用于企业经营、投资和筹资的现金流越充裕，能够有效支持企业经营活动，对企业经营业绩起到促进作用。前十大股东持股比例变量(top10)和基金持股比例变量(fund)的系数显著为正，表明上述两个变量对企业经营业绩存在正向影响，可能原因在于大股东控制权提高能够强化对管理层的监督，或者直接参与企业经营管理，对企业经营业绩产生正面影响[41]，基金参与公司治理能够在一定程度上解决公司股东与经理人委托—代理关系问题[42]，从而对企业经营业绩产生正面影响。
表3 互联网发展对企业经营业绩直接影响的回归结果
变量performanceloan-0.009 1(-1.63)secondary-0.023 2(-0.89)population0.981 7?(1.90)常数项-2.150 9(-0.41)时间效应控制城市效应控制行业效应控制样本数6 613年份8R20.315 3
2.稳健性检验
为了确保上述结论的准确性，做了以下方面的稳健性检验。
一是固定效应回归。利用固定效应回归模型，重新对模型(1)进行回归，回归结果见表4第1列。结果显示：采用固定效应模型进行回归得出的结论与模型(1)基准回归模型的结果保持一致，互联网发展变量的系数显著为正。
二是进行价格调整。以2012年消费者价格指数为基准，对企业财务数据和城市经济数据变量进行价格调整，以消除价格因素对模型结论的影响，重新对模型(1)进行回归，回归结果见表4第2列。结果显示：对变量进行价格调整后的回归模型结果与模型(1)基准回归模型的结果保持一致。
三是替换互联网发展变量。以上市企业年度财务报告中“Internet”关键词的披露次数作为企业应用互联网程度的一个代理变量。采用文本分析法，使用Python提取对上市企业年度财务报告中“Internet”关键词的词频进行统计，以其出现的次数替代核心解释变量互联网发展，构建企业层面互联网发展变量进行稳健性检验，结果见表4第3列。结果显示：在用企业层面互联网发展变量替换城市层面互联网发展变量后，回归模型结果与基准回归模型结果一致。
四是工具变量回归。由于影响企业经营业绩的因素较多，基准模型无法避免遗漏变量问题的发生；
且上市企业在本城市具有较大规模和较强影响力，其经营业绩水平也可能影响到当地互联网基础设施发展水平。上述两方面因素可能导致回归模型出现内生性问题。因此，研究试图为核心解释变量寻找合适的工具变量。借鉴黄群慧[5]、赵涛[43]等的研究，以1984年各城市电话机部数作为互联网基础设施的工具变量，利用二阶段最小二乘法进行内生性检验。结果见表4第4列，可以看出，在考虑了内生性之后，互联网基础设施对制造业企业经营业绩的影响仍然显著为正。另外，反映“工具变量识别不足”检验的Kleibergen-Paaprk的LM统计量和弱工具变量检验的Cragg-Donald的Wald F统计量均拒绝原假设，表明不存在识别不足或弱工具变量问题，证明了该工具变量的合理性。
表4 固定效应、价格调整以及工具变量的回归结果
(二)互联网发展对企业经营业绩影响的中介效应
1.互联网发展对企业经营业绩影响的中介效应基础回归(1)由于篇幅原因，文中计量结果仅展示了核心解释变量的结果，没有展示控制变量的结果，研究中的固定效应、价格调整以及工具变量的回归结果、中介效应基础回归及Sobel检验结果、非国有企业样本中介效应回归结果、国有企业样本中介效应回归结果等相关数据分析结果不在正文中展示。如有需要，请联系作者。
前文从企业客户集中度视角，从理论上分析了互联网发展对企业经营业绩影响的传导机制。为更深入探究该作用机制，利用中介效应模型进行实证分析。回归结果见表5。在模型(1)证实了互联网发展对企业经营业绩存在正向影响的基础上，模型(2)检验互联网发展对企业客户集中度的影响，从表5第2列结果可以看出，互联网发展变量(internet)的系数显著为负，互联网的发展显著降低了企业客户集中度水平。模型(3)再将客户集中度(concentration)这一中介变量放回到互联网发展对企业经营业绩影响的回归方程中，结果显示：互联网发展变量(internet)和企业客户集中度变量(concentration)分别显著为正和显著为负，且互联网发展变量(internet)的系数值较未加入客户集中度变量(concentration)时的系数有所下降，证明了该中介效应存在。互联网普及应用缓解了交易双方间信息不对称程度，降低了交易费用，拓展了企业销售路径，也便于企业寻找和确定交易伙伴和客户，弱化了企业为保持销售顺畅进行关系型交易的动机，使客户集中度下降。企业客户集中度水平下降，企业议价能力提升，降低了企业面临的来自大客户“压榨之手”的风险，稀释了企业销售因过度依赖少数大客户而带来的坏账风险以及未来销售额风险，并降低了因维系与大客户关系而发生的管理费用和销售费用等成本，企业能够将更多资源用于创新研发活动，提升全要素生产率水平。上述结果说明客户集中度是互联网发展促进企业经营业绩的中介变量，互联网应用通过降低企业客户集中度水平进而提升企业经营业绩。
表5第2列回归模型的被解释变量为企业客户集中度。结果显示：总资产变量(asset)和上市年龄(age)的系数均显著为负，这说明企业规模以及企业上市年龄对客户集中度水平有负向影响，规模较大和历史较为悠久的企业市场地位和销售规模较高，客户选择范围广，不会过度依赖少数大客户，客户集中度水平较低。资产负债率变量(lev)系数在1%水平上显著为正，这表明资产负债率较高对客户集中度水平有正向影响。可能原因在于负债水平较高的企业，由于需要偿还较高债务和利息，为确保自己销售渠道顺畅，避免销售业绩降低造成企业经营风险和债务风险，会倾向于进行关系型交易，选择强化与客户间的交易关系，因而客户集中度水平较高。前十大股东持股比例变量(top10)的系数显著为正，表明其对企业客户集中度水平存在正向影响。可能原因在于前十大股东持股比例越大，大股东能够对企业经营决策产生的影响越大，出于利益的考虑，企业可能会与某些利益相关企业形成关系型交易，从而企业客户集中度水平较高。
此外，为了更加准确地验证中介效应是否存在，研究利用Sobel检验对该中介效应是否存在进行验证，结果见表5。表5结果显示：反应中介效应是否存在的Goodman-1检验P值为 0.000 796 68，远小于0.05，拒绝了不存在中介效应的原假设，因此互联网发展通过降低企业客户集中度水平进而提升制造业企业经营业绩的中介效应存在。
此外，研究还从调节效应的角度来对实证结论进行稳健性检验。文章构建了互联网发展虚拟变量(dum_concentration)和客户集中度虚拟变量(dum_internet)：若互联网发展水平超过中位值时，则对变量取值为1，否则为0；
若企业客户集中度水平超过中位值时，则对变量取值为1，否则为0，并相乘得到交互项(interaction)。调节效应回归结果见表5第4列和第5列，根据结果可以认为，互联网发展能够降低企业客户集中度对企业绩效的负面影响，从而提升了企业的经营业绩。
表5 中介效应基础回归及调节效应回归结果
2.进一步分析：区分企业性质的中介效应异质性影响
考虑到我国不同产权性质的企业存在的特征差异，可能会导致互联网发展通过影响企业客户集中度进而对企业经营业绩产生不同影响。本文根据产权性质不同，将样本分为非国有企业与国有企业两个子样本，并进行实证检验。表6分别报告了两个子样本下的中介效应回归结果。根据回归结果可以看出，非国有企业样本下互联网发展对企业经营业绩的中介效应显著，而国有企业样本下互联网发展对企业经营业绩的中介效应并不显著。出现这样结果的原因在于：在我国企业中，独特的身份优势使得国有企业与政府存在着天然的联系[44-45]，国有企业在政府补助、优惠贷款、税收减免、政府采购方面能获得较多优势[44，46-47]，相较于非国有企业，国有企业对外界环境变化的敏感性较低。此外，受到强行政干预与弱市场组合、行政规制等影响，国有企业管理者通常会将政治和社会方面的责任和目标作为企业优先考量的内容，而并不是将盈利作为最主要目标[48]。因此，互联网发展对国有企业经营业绩的改善作用较小，其通过降低企业客户集中度来改善企业经营业绩的机制不显著。而非国有企业面临着较为激烈的市场竞争，在我国金融市场、营商环境等不完善的情况下，其在市场竞争中处于相对劣势的地位，面临着较为明显的信贷歧视、行业限制以及信息不对称等问题。相较于国有企业，非国有企业更容易受到互联网发展带来的经营环境的变化影响，互联网改善了企业面临的经营环境，通过降低企业客户集中度进而提升企业经营水平。对外界环境敏感的非国有企业，能够受到互联网发展带来的上述影响。因此，当互联网的广泛应用改善企业面临的经营环境时，非国有企业客户集中度降低进而使其经营业绩能够出现较为明显的改善和提升。
表6 分企业性质的中介效应回归结果
本文探讨了互联网发展对企业经营业绩的影响，并且从企业客户集中度的视角探讨了互联网发展对企业经营业绩的影响机制。基于2012—2019年在沪深证券交易所上市的制造业企业数据，运用面板回归模型、工具变量回归、中介效应模型，探究了互联网发展对企业经营业绩的影响以及内在机制。主要结论如下：第一，互联网的发展促进了企业经营业绩的提升，进行固定效应模型回归、价格调整、变量替换以及工具变量回归等稳健性检验后，该结论仍然成立。第二，互联网发展能够通过降低企业客户集中度水平来提升企业经营业绩，企业客户集中度是互联网发展影响企业经营业绩的中介变量，Sobel检验结果证实该中介效应存在。第三，区分企业性质分样本回归的结果显示：互联网发展对企业经营业绩的中介效应在非国有企业样本中显著，而在国有企业样本中不显著。
根据研究结论，本文提出以下建议：
一是推进企业数字化转型。制造业企业应当适应外部发展形势，主动借助互联网等数字技术推进企业数字化转型。企业依托互联网、大数据、云计算等数字技术，构建网络化和数字化的管理体系，推动企业管理变革，提升企业管理能力和效率。企业应当主动开展数字化建设，提高企业生产、研发以及销售等环节的数字化水平，塑造数字化价值创造链条，提高企业产品质量。政府应当积极施行财税、金融等优惠措施，鼓励制造业企业利用数字经济发展契机转型升级，实现制造业数字化、智能化升级，提高制造业产品科技含量，提升我国制造业企业核心竞争力，打造“中国智造”品牌。
二是构建良好的客户关系。企业应当积极扩展客户，把控宏观经济环境发展变化情况，发掘新的客户源，适当降低大客户销售额占比，分散和稀释高客户集中度造成的经营风险。企业应当确定与主要客户间的最优客户集中度水平，动态调整与客户之间的供应合作关系，提高企业与客户间的能动性。企业要注意过度依赖大客户带来的风险溢出效应，构建风险防范体系，防止大客户通过供应链将风险传导至本企业，提高企业和客户间的风险防范意识。企业应当借助互联网、大数据等数字技术，积极强化与客户间的信息分享机制，加强与大客户之间的沟通和交流，畅通供应链上下游企业间的信息交流渠道，降低可能发生的风险。
三是加大对数字经济发展的支持力度。推动数字基础设施和数字技术的发展应用，继续加大对5G通信、千兆光纤网络等数字基础设施的投资建设力度，推动产业数字化转型升级。加快对高端芯片、人工智能算法等关键领域的基础理论研究和应用，加大对云计算、量子通信等领域的研发投入。鼓励数字技术开源社区发展，强化企业间关于技术创新的交流讨论。加快研究和制定针对数据要素确权、流通、交易等方面的制度建设，制定并完善针对数字技术领域知识产权保护的法律法规。
四是强化对制造业高质量发展的支持。推进制造业高端化、绿色化和智能化发展，推进高新技术产业发展，培育高新技术产业集群建设，支持对包括航空航天、轨道交通、工程机械等高新技术行业的创新发展。对制造业企业实施减税降费措施，降低企业生产经营成本。金融机构应当积极支持包括制造业在内的实体经济发展，扩大针对制造业尤其是民营制造业企业的中长期贷款规模，推动债券融资向制造业倾斜，降低制造业企业融资成本，缓解民营制造业企业融资约束问题。
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