轻资产模式下石头科技盈利能力分析
□文/柯雯璐
（湖北工业大学 湖北·武汉）
［提要］ 随着全球市场竞争日趋激烈，经济全球化也受到冲击。为提高市场竞争力，企业越来越重视基于品牌价值、供应链、研发能力等的轻资产运营模式。本文以石头科技公司为研究对象，对其盈利模式和盈利能力进行分析，并对同类企业的运营提供借鉴。
随着时代的发展，企业竞争不再局限于产品和服务本身，开始转为盈利模式的角逐。于2014年成立的北京石头世纪科技股份有限公司，在2020年便以每股271.12元的发行价创下科创版和A股市场历史最高，如此业绩在资本市场上引起高度关注。本文以石头科技为例，深入剖析其盈利模式和能力，探究其运营的优势和缺陷，为同类企业提供借鉴。
在轻资产运营模式下，石头科技选择把传统的、低附加值的生产业务外包，集中整个企业资源向创新研发、品牌塑造和营销管理等高附加值环节倾斜，在这种运营管理模式运作下，石头科技能够减少固定资产投入以及折旧损益的影响，降低其负债水平，让各级管理层全心聚焦于价值链核心环节。在采购方面，石科技针对不同的配件采用不同的采购方案。例如，核心部件或高价值的部件自行安排采购，由供应商直接运送给代工企业。对于一些低值低价的标准化零件，代工厂商按照石头科技要求设定的产品规格、型号类别和价格区间进行批量采购。在生产方面，石头科技可以根据产品的委托加工合同，以书面方式或电子途径向委托加工企业发送订单。
（一）盈利模式五要素分析。盈利模式是对企业经营要素进行价值识别和管理，在经营要素中找到盈利机会，即探求企业利润来源、生产过程以及产出方式的系统方法。本文根据亚德里安·斯莱沃斯基提出的盈利模式理论，结合数据分析石头科技的盈利五要素——利润对象、利润点、利润源、利润杠杆和利润屏障，来探究石头科技快速成长的内因。
1、利润对象。在销售方面，公司聚焦中高端市场，采用线上与线下相结合的销售模式，利润对象主要是个人消费者和企业。（图1）
图1 石头科技销售模式概念图
石头科技线上销售以跨境电商和线上平台为主。主要包括B2C直销、B2C代销和电商入仓三种模式。在国内，主要是天猫、京东、苏宁等主流平台以及品牌官网；
在国外，以亚马逊为主。线下销售渠道主要面向国外市场，国内网点布局较为薄弱。
2、利润点。传统的家务形式在技术更迭带来的影响下发生了翻天覆地的变化，石头科技的利润点便在于核心技术设计与研发创新。公司自成立起专注技术创新，打造核心竞争力，坚持“创新→技术→产品→品牌”的发展理念，增加品牌认可度。凭借优质的设计、前沿的技术赢得了广泛的市场认可。
核心技术设计：基于人工智能技术的导航算法、激光雷达与SLAM算法、多传感器融合的运动控制模块、多IOT平台接入能力、聚合物动力电池组、多锥气旋分离结构。
研发创新：截至2021年底，石头科技获得知识产权数合计984个，其中发明专利55个、实用新型专利263个、外观设计专利144个、软件著作权42个。
3、利润源。从表1可以看出，2019～2021年石头科技主要营业收入来源是智能扫地机及配件，占比在95%左右。2021年共销售281.99万台扫地机器人，实现销售收入560，522.04万元。（表1）
表1 2019～2021年石头科技主营业务收入情况一览表
根据奥维云网统计，2021年中国扫地机器人前十大品牌中，石头科技、科沃斯、云鲸及小米合计零售额份额达到了87%。在抢占境内市场份额的道路上，具有强大品牌市场影响力和自主研发设计能力的企业将进一步巩固和提升市场地位，如石头科技和科沃斯。
中国家电协会《2021年扫地机器人市场发展白皮书》显示，相比入门级产品，更多消费者会选择高端或旗舰产品。国内外市场上扫地机品牌商虽然众多，但低端细分市场产品同质化问题比较严重，而石头科技聚焦的中高端市场品牌企业和产品类别竞争相对较少，核心技术快速迭代的风险也较低。
4、利润杠杆
（1）背靠小米发家。石头科技前期利用小米渠道优势，产品快速在全国铺开，营业收入保持稳定增长。但小米的极致性价比策略，也就意味着，石头科技的毛利率不会有很大的增长空间，且不符合公司聚焦中高端市场的定位。后期“去小米化”，使得小米在石头科技销售额中的贡献占比逐年降低，由2016年的100%到2021年的不到5%，毛利率也从19.21%攀增至48.11%。自有品牌销售渠道拓展成果明显、毛利率持续增长，也证明石头科技的盈利能力进一步优化。
（2）轻资产运营战术。根据“产业微笑曲线”理论的表述，高附加值项目一般存在于企业产业链的前、后端，如前端的研发、设计、知识产权环节和后端的品牌、服务、渠道环节，而中间产品加工制造环节部分的收益相对较低。但由于代工企业的经营项目普遍集中于传统的中端制造业，因此其产品的附加值小、利润空间低且议价能力更弱。与多数传统扫地机器人不同，石头科技并不十分专注于本体的制造，对生态链的依赖程度低，自企业诞生以来便专注于研发、设计、平台、销售这类业务，其产品全部采用委托加工制造方式生产，这就使得石头科技的经营管理费用远远低于同行业的其他企业。把有限的资源最大化利用，专注于技术创新和产品研发，已成为石头科技的品牌特色。
5、利润屏障
（1）聚焦自有品牌与技术研发。现在的消费者更青睐高端机型，产品高端化推动市场具有更高的进入壁垒，这就对市场参与者提出了更高的要求。而石头科技的竞争优势就是建立在技术积累基础上的。高效、持续性强的研发投入是提高高质量研发能力、促进创新产品持续产出的重要前提。根据公司年报显示，2021年石头科技研发投入4.41亿元，同比增长67.74%；
研发人员合计555人，同比增长45.29%；
新增获得境内外授权专利270项。
（2）国内、外市场两手抓。石头科技2019年在海外市场仅实现销售额5.81亿元，占比13.83%。2021年，石头科技的海外收入达到33.64亿元，不仅以57.63%的销售占比超越境内市场成为公司最大收入来源，而且3年复合增速达到241%，呈现跨越式发展态势。（表2）
表2 2019～2021年石头科技境内、外收入情况一览表
同时，石头科技在海外市场的选择上，以美国、欧洲和东南亚为重点方向发展，构建全球分销网络，覆盖已成功建立分销网络的国家和地区以及客户需求显著但配套的服务资源不足、尚未成功开发的市场。石头科技也已在日本、荷兰、德国等国家成功设立了海外公司，正在通过持续性的品牌投入逐渐赢得海外消费者的认可，这意味着其未来在海外市场有很大的增长空间。
（二）盈利能力指标分析。衡量企业盈利能力优劣水平的指标有许多种，本文选择采用杜邦分析法来考察，这是一种将企业经营效率和财务状况有机结合的经典评价方法，其核心指标净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。因此，本文将从销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个方面，结合石头科技2017～2021年的财务数据来分析其盈利能力状况。（表3）
1、销售净利率分析。销售净利率=净利润/销售收入，反映销售收入的收益水平，数值越高越好。如表3所示，石头科技2017～2020年销售净利率都呈上升趋势，在2021年发生下降。虽然2017～2021年净利润和销售收入都呈上升趋势，但是后期净利润上涨幅度低于销售收入的上涨幅度。根据年报显示，由以下两个因素导致：一是营业收入增长导致成本的同步增长，以及委外加工费的涨价导致单位成本的上涨；
二是由于拓展市场带来销售费用的不断增长。
2、总资产周转率分析。总资产周转率=销售收入/平均资产总额，反映企业资产的管理质量和利用效率，次数越高越好。如表3所示，2017～2021年石头科技总资产周转率先升后降，在2020年下降幅度较为明显。这是因为虽然销售收入不断增长，但石头科技在2017～2021年间总资产大幅增长，尤其是2020年较2019年涨幅达到近300%，而2020年资产如此大幅增长主要由于发行新股导致所有者权益（净资产）增加43.68亿元所致。
3、权益乘数分析。权益乘数=资产总额/股东权益，反映企业财务杠杆的大小，数值越大，表明企业负债程度越高，风险也越大。如表3所示，石头科技2017～2019年权益乘数逐渐下降，每次下降在0.5左右，2019～2021年变动幅度较小，更为稳定，说明石头科技公司经营较为稳健，具有一定的抗风险能力。但如果企业当前的经营业务正好处于上升期时，更高倍数的权益乘数无疑可以在短期内为企业创造更高的利润，所以在确保企业财务风险可控的假设前提下，管理者可以配合企业的生产经营状况适当提高权益乘数以创造更高的价值。
表3 2017～2021年石头科技盈利能力指标分析一览表
（一）产品结构单一。石头科技公司现有的产品结构过于单一，产品品类相对较少。在未来，如果智能扫地机器人的市场需求发生大幅变动或者公司无法及时应对消费者对智能扫地机器人品质和新功能的需求，将势必对公司经营带来不利影响。
（二）存货管理和质量风险。2021年年报披露，石头科技存货金额达5.96亿元，而同期科沃斯的存货约24.17亿元。轻资产化的运营模式虽给石头科技带来了可观的利润数据，但鉴于企业存货管理是供应链中的关键环节，石头科技的生产环节又依赖代工厂商，使得企业本身在销售淡旺季中的存货管理难度往往较大，从而需要选择相对稳定、能可靠合作的第三方供应商，以进一步保证产品供应链条的安全稳定。与此同时，生产环节外包的模式也给石头科技增加了产品工艺不一和质量不达标的风险。
（三）境内市场竞争风险和境外业务运营风险。对于境内市场，去“小米化”虽然提高了石头科技的毛利率，但斩断小米的订单后，再加上国内新竞争者的进入，石头科技国内市场营业收入已经在下滑。
对于境外市场的发展，石头科技已分别在全球建立多家海外营销中心、办事处，海外营业收入份额占市场比正逐年提高。但由于海外市场运营受当地现行法律体系、税收政策规定和社会政治经济形势变动的影响较大，一旦遇到上述因素发生重大变化，将对当地分公司运营产生一定风险。与此同时，由于期间新型冠状病毒感染的扩散，行业链上下游各方在一定程度上都受到了直接或间接的负面影响。对未来市场家电消费的需求、石头科技海外业务开展、运输服务能力、人才引进效率以及项目和产品开展的进度都会产生各种不利影响。
（一）丰富产品结构。随着“去小米化”战略的实施，石头科技的毛利率大幅上升，甚至高于产品结构更加多元化的科沃斯。然而，毛利率更高不等于更好。虽然目前智能扫地机器人行业正处于发展的黄金时期，但如果市场需求发生不利转变，石头科技现有的盈利模式将难以抵抗，而丰富的产品结构可以提高企业抵御经营风险的能力，因此石头科技应该紧跟市场需求，提高新产品的研发效率或者直接引进新产品、新技术，以分散产品结构单一带来的经营风险。在这一点上，科沃斯旗下家庭服务机器人产品的种类更丰富，对家庭清洁场景覆盖更为全面，且所有业务能够共享技术和分销渠道。
（二）保证存货供应，加强外包产品工艺和质量控制。石头科技选择了产品生产环节外包的运营方式，虽然达到了公司降低生产成本、提高管理效率的目的，但是无法有效地对产品生产过程进行直接管理控制，不合格的产品销售出去会对公司的品牌声誉造成影响，降低消费者的购买欲望。因此，石头科技应关注与公司产品相关的国际和国家系列的规范标准，尤其在产品验收时要格外注意。同时，企业应该着重加强外包环节过程中的内部控制，包括挑选优质的委托方，签订更为详尽严格的外包项目合同等。
（三）加强渠道投入。2021年，石头科技境内收入占比42.37%，境外市场收入占比57.63%。在境内市场，石头科技应继续扩大产品种类，开展多价位产品，覆盖各价位段。在品牌营销方面，一是充分利用现有产品的知名度营销新产品，进一步提高市场份额，持续维护并扩大市场影响力；
二是充分利用新消费的趋势，加大短视频、直播等新兴媒体的营销投入，提高品牌曝光度。
在境外市场，石头科技一直凭借着潜在的市场影响力和优质产品，重点开发美国、欧洲及东南亚市场。在此基础上，石头科技应在市场营销上加强建立本土团队，做深本土营销、做精本土用户运作，以树立消费者喜爱的品牌形象；
加强本土分公司和海外公司的联系和管理，为消费者提供更好的售后体验。